ข่าวสตาร์ทอัพและเวนเจอร์แคปิตอล ประจำวันพุธที่ 3 มิถุนายน 2569: โครงสร้างพื้นฐาน AI เทคโนโลยีกองทัพ และการเดิมพันในเศรษฐกิจกายภาพ
เงินทุนและผู้นำ AI: ป้ายราคาใหม่ของจุดสูงสุดของตลาด
ภาพรวมตลาดเวนเจอร์ ณ วันที่ 3 มิถุนายน 2569
ตลาดสตาร์ทอัพและการลงทุนเวนเจอร์ทั่วโลกกำลังก้าวเข้าสู่ช่วงกลางปี 2569 ในสถานะที่ยากจะอธิบายด้วยคำว่า "บูม" อีกต่อไป ควรพูดให้ถูกต้องว่าเป็นการปรับโครงสร้าง: เงินทุนเข้าถึงได้ง่ายขึ้น แต่ในขณะเดียวกันก็มีการคัดเลือกมากขึ้น มีการรวมศูนย์มากขึ้น และผูกติดกับอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดที่แท้จริง เงินยังคงไหลเข้าสู่ปัญญาประดิษฐ์ แต่บ่อยครั้งไม่ใช่แอปพลิเคชันใหม่ทั่วไป แต่เป็นรากฐานของมัน นั่นคือ การคำนวณ เครือข่าย หน่วยความจำ พลังงาน ศูนย์ข้อมูล และเข้าสู่เศรษฐกิจทางกายภาพและเศรษฐกิจที่มีการควบคุม: เทคโนโลยีกองทัพ อวกาศ เทคโนโลยีชีวภาพ และโครงสร้างพื้นฐานทางอุตสาหกรรม
บริบทถูกกำหนดโดยไตรมาสแรก ตามการประมาณการของนักวิเคราะห์ ปริมาณการระดมทุนเวนเจอร์ทั่วโลกในไตรมาส 1 ปี 2569 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ประมาณ 330 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยประมาณ 80% ของจำนวนนี้เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ไม่ทางใดก็ทางหนึ่ง สี่ในห้ารอบการระดมทุนที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของตลาดเวนเจอร์เกิดขึ้นในไตรมาสนี้เพียงไตรมาสเดียว และประมาณ 65% ของการลงทุนเวนเจอร์ทั่วโลกกระจุกตัวอยู่ในบริษัทเพียงไม่กี่แห่ง ได้แก่ OpenAI, Anthropic, xAI และ Waymo ในชุดตัวเลขชุดเดียวกันนี้ ตลาดที่เอื้อเฟื้ออย่างเป็นประวัติการณ์และกิจกรรมที่เย็นลงอย่างเห็นได้ชัดอยู่ร่วมกัน: จำนวนเงินทั้งหมดเพิ่มขึ้น แต่จำนวนนักลงทุนและดีลที่ใช้งานอยู่ลดลง สำหรับผู้ก่อตั้งที่อยู่นอกกรอบการเล่าเรื่องของ AI สิ่งนี้เปลี่ยนกฎของเกม สำหรับกองทุน มันบังคับให้ต้องคิดใหม่เกี่ยวกับกลยุทธ์การจัดสรรเงินทุน
เมกะราวด์ AI และป้ายราคาใหม่ของผู้นำ
เมกะราวด์ในฐานะดีลโครงสร้างพื้นฐาน
โครงเรื่องหลักในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมาคือขนาดใหม่ของการระดมทุนสำหรับบริษัท AI ที่ใหญ่ที่สุด ปลายเดือนพฤษภาคม Anthropic ปิดรอบ Series H มูลค่า 65 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ด้วยมูลค่าหลังเงิน (post-money) ประมาณ 965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กลายเป็นบริษัท AI เอกชนที่มีมูลค่ามากที่สุดในโลกตามการประเมินของตลาด และแซงหน้า OpenAI ในแง่ของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด OpenAI เองยังคงเป็นเกณฑ์มาตรฐานในแง่ของตัวเลขที่แน่นอน: รอบการระดมทุนเอกชนที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์มีมูลค่าประมาณ 122 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ด้วยมูลค่าประมาณ 852 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ Amazon ได้ตอกย้ำบทบาทของตนในฐานะพันธมิตรคลาวด์จากบุคคลที่สามแต่เพียงผู้เดียว ดีลเหล่านี้กำหนดมาตรฐานใหม่สำหรับระยะหลัง: นักลงทุนไม่ได้ให้ทุนแก่ผลิตภัณฑ์ซอฟต์แวร์อีกต่อไป แต่ให้ทุนแก่ห่วงโซ่การสร้างมูลค่าทั้งหมด นั่นคือ โมเดล กำลังการคำนวณ ลูกค้าองค์กร พันธมิตรคลาวด์ และอนาคตของการเข้าสู่ตลาดสาธารณะ
ในทางปฏิบัติ กลุ่มบริษัทเอกชนกำลังก่อตัวขึ้นในภาคส่วน AI ซึ่งมีขนาดเทียบเคียงได้กับแพลตฟอร์มเทคโนโลยีสาธารณะที่ใหญ่ที่สุด มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ Anthropic สูงกว่ามูลค่าตลาดของหลายบริษัทในส่วนบนของ S&P 500 แล้ว และรายงานรายได้ต่อปีของบริษัททะลุ 47 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สิ่งนี้เปลี่ยนตรรกะการทำงานของลูกค้าองค์กรและหน่วยงานกำกับดูแลของรัฐ: พวกเขาถูกบังคับให้มองว่าผู้สร้างโมเดลแนวหน้า (frontier models) ไม่ใช่สตาร์ทอัพ แต่เป็นโหนดโครงสร้างพื้นฐานเชิงยุทธศาสตร์ที่เทียบเคียงได้กับผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่และผู้ให้บริการโทรคมนาคม ด้วยเหตุผลเดียวกันนี้ เมกะราวด์จึงไม่ใช่เรื่องราวของ "เวนเจอร์ล้วนๆ" อีกต่อไป ในกลุ่มผู้ร่วมลงทุน (syndicates) VC แบบคลาสสิก กองทุนอธิปไตย นักลงทุนองค์กร และลูกค้าเชิงกลยุทธ์ ซึ่งดีลนี้เป็นสัญญาทางการค้าไปพร้อมกัน มักจะอยู่ร่วมกันมากขึ้นเรื่อยๆ
AI ประยุกต์และ AI ตัวแทน: อุปสงค์ต่อความเป็นจริงในการปฏิบัติงาน
อุปสงค์ต่อ AI ประยุกต์และ "AI ตัวแทน" (agentic AI) ได้รับการยืนยันจากดีลในระดับที่ต่ำกว่า Anysphere นักพัฒนาโปรแกรมแก้ไขโค้ด Cursor ระดมทุนได้ประมาณ 2.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในรอบ Series D โดยเพิ่มมูลค่าประมาณสามเท่าเป็นประมาณ 29 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในเวลาเพียงห้าเดือน ท่ามกลางรายได้ที่เกินหนึ่งพันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี Cognition ผู้สร้างวิศวกรซอฟต์แวร์อัตโนมัติ Devin ปิดดีลได้ประมาณหนึ่งพันล้านดอลลาร์สหรัฐ ด้วยมูลค่าประมาณ 26 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และเน้นย้ำว่า Devin เขียนโค้ดเพื่อการผลิตของบริษัทเองถึง 89% แล้ว โดยพื้นฐานแล้ว ตลาดไม่ได้จ่ายเงินให้กับคำมั่นสัญญาของการพัฒนาซอฟต์แวร์อัตโนมัติ แต่จ่ายให้กับความเป็นจริงในการปฏิบัติงาน และการเปลี่ยนแปลงเดียวกันนี้จะเกิดขึ้นซ้ำในเซ็กเมนต์ที่เกี่ยวข้อง ตั้งแต่ทนายความอัตโนมัติไปจนถึงวิศวกรออกแบบอัตโนมัติ
บทสรุปสำหรับกองทุนเวนเจอร์
สำหรับกองทุนเวนเจอร์ บทสรุปเป็นแบบสองด้าน ด้านหนึ่ง มูลค่าของผู้นำเติบโตเร็วกว่าตลาด เปิดหน้าต่างสำหรับนักลงทุนระยะหลังและการออกที่อาจเกิดขึ้นผ่าน IPO และ secondaries ขนาดใหญ่ อีกด้านหนึ่ง อัตราการประเมินมูลค่าใหม่เริ่มแซงหน้าการเติบโตของรายได้และทดสอบความอดทนของแม้แต่ LP ที่มีวินัยมากที่สุด คำถามสำคัญข้อหนึ่งของครึ่งปีหลังคือ: ตัวคูณ (multiples) ของบริษัท AI แนวหน้าจะทนทานหรือไม่ หากภาวะเศรษฐกิจมหภาคหรือสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบหันหลังให้กับพวกเขา แม้เพียงหนึ่งไตรมาส
การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างพื้นฐานและเศรษฐกิจกายภาพ
โครงสร้างพื้นฐาน AI ในฐานะหมวดหมู่พรีเมียมใหม่
เทรนด์ที่ยั่งยืนที่สุดของปี 2569 คือการเปลี่ยนเงินทุน "ลงไปตามสแต็ก" (down the stack) จากแอปพลิเคชันสำหรับผู้บริโภคและแม้แต่องค์กร ไปสู่ระดับโครงสร้างพื้นฐาน ตรรกะของนักลงทุนกำลังเปลี่ยนแปลงไปต่อหน้าต่อตา: ตลาดหยุดประเมิน "สตาร์ทอัพ AI" ในฐานะหมวดหมู่อิสระ และเริ่มจ่ายเงินสำหรับรูปแบบเฉพาะของการควบคุมทรัพยากรที่ขาดแคลน ใครก็ตามที่ลดเวลาหยุดทำงานและการสูญเสีย GPU ใครก็ตามที่จัดหาข้อมูลฝึกอบรมที่ไม่สามารถรวบรวมจากอินเทอร์เน็ตแบบเปิดได้ ใครก็ตามที่สามารถจัดหาเงินทุนสำหรับไฟฟ้าในสภาพแวดล้อมที่โครงข่ายไฟฟ้าโอเวอร์โหลดได้ บุคคลนั้นจะได้รับส่วนต่างพรีเมียม
เครือข่าย ข้อมูล และแบบจำลองโลก
ดีลในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมาเป็นสิ่งบ่งชี้ สตาร์ทอัพเครือข่าย DriveNets ระดมทุนได้ประมาณ 410 ล้านดอลลาร์สหรัฐในรอบ Series D เพื่อพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานเครือข่าย AI ซึ่งเป็น "โรงงาน" ของการเชื่อมต่อที่หากไม่มีแล้ว การปรับขนาดการฝึกอบรมและการอนุมานผล (inference) ของโมเดลขนาดใหญ่ก็เป็นไปไม่ได้ Mecka AI ปิดดีลได้ประมาณ 60 ล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับการรวบรวมและจัดเตรียมข้อมูลสำหรับฝึกอบรมหุ่นยนต์: การขาดแคลนชุดข้อมูลที่มีป้ายกำกับและเกี่ยวข้องทางกายภาพได้กลายเป็นคอขวดอิสระและเป็นคูเมืองป้องกัน (defensive moat) ไปแล้ว Tripo AI เปิดเผยเงินทุนเกือบ 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับการวิจัยใน 3D และสิ่งที่เรียกว่า "แบบจำลองโลก" (world models) ซึ่งเป็นความต่อเนื่องของเทรนด์ที่คลื่นลูกถัดไปของโมเดลไม่ได้อ้างว่าใช้งานกับข้อความอีกต่อไป แต่อ้างว่าจำลองความเป็นจริงทางกายภาพ
พลังงานและ Climate Tech ในฐานะส่วนหนึ่งของเรื่องราวการคำนวณ (compute story)
ชั้นที่แยกจากกันและเติบโตอย่างรวดเร็วคือพลังงานในฐานะความต่อเนื่องของกระแส AI ที่เฟื่องฟู Maxwell Power (เดิมชื่อ HDM Renewable Finance) จากซานดิเอโก ได้รับคำมั่นสัญญาการลงทุนมูลค่า 750 ล้านดอลลาร์สหรัฐจาก Fairtide Partners เพื่อใช้เป็นทุนในโครงการกักเก็บพลังงานและผลิตไฟฟ้าจากพลังงานแสงอาทิตย์ ทำให้ภาระผูกพันรวมของกองทุนทะลุหนึ่งพันล้านดอลลาร์สหรัฐ ดีลนี้บ่งชี้ไม่ใช่ที่ขนาด แต่อยู่ที่ตรรกะ: ในปี 2569 "ซอฟต์แวร์" ไม่อนุญาตให้นักลงทุนเพิกเฉยต่อไฟฟ้า เครือข่าย เซนเซอร์ และฟิสิกส์อีกต่อไป ความต้องการกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นของศูนย์ข้อมูลกำลังเปลี่ยนพลังงาน ระบบกักเก็บ และแร่ธาตุสำคัญให้กลายเป็นส่วนหนึ่งของ "เรื่องราวการคำนวณ" แทนที่จะเป็นหมวดหมู่ ESG ที่แยกออกไป
การเปลี่ยนแปลงเดียวกันนี้กำลังกำหนดนิยามของ climate tech ใหม่ หากก่อนหน้านี้เทคโนโลยีสภาพภูมิอากาศมักถูกประเมินผ่านเลนส์ของการพัฒนาที่ยั่งยืน ตอนนี้กองทุนพูดถึงการปรับปรุงเศรษฐกิจกายภาพให้ทันสมัย นั่นคือ โครงข่ายพลังงาน ระบบกักเก็บ ห่วงโซ่อุปทาน วัสดุหายาก และโครงสร้างพื้นฐานทางอุตสาหกรรม การเปิดตัวกองทุนเฉพาะเรื่องใหม่ เช่น Gigascale Capital ที่มีขนาดประมาณ 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตอกย้ำว่าสำหรับสตาร์ทอัพด้านสภาพภูมิอากาศ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมเพียงอย่างเดียวนั้นไม่เพียงพออีกต่อไป จำเป็นต้องพิสูจน์ความเหนือกว่าทางเศรษฐกิจ โครงการที่ชนะคือโครงการที่ลดต้นทุนพลังงาน เพิ่มความน่าเชื่อถือของอุปทาน และช่วยให้บริษัทต่างๆ ปรับตัวเข้ากับความต้องการที่เพิ่มขึ้นจากโครงสร้างพื้นฐาน AI
เทคโนโลยีกองทัพ: สถิติสูงสุดของปีและการเปลี่ยนผ่านจากต้นแบบสู่การผลิต
หากเทรนด์โครงสร้างพื้นฐานมีการฉายภาพทางกายภาพที่ "ร้อนแรง" นั่นก็คือ defense tech ภาคส่วนนี้กำลังมีปีที่ทำลายสถิติ: หากในปี 2568 สตาร์ทอัพด้านการป้องกันระดมทุนได้ประมาณ 9.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดในขณะนั้น) ภายในเวลาเพียงห้าเดือนของปี 2569 สถิติรายปีนั้นก็ถูกทำลายไปแล้ว และจำนวนดีลก็ทะลุหลักร้อยไปแล้ว เงินทุนไหลเข้าสู่ระบบ AI สำหรับการทหาร ยานยนต์ไร้คนขับทั้งทางอากาศและทางทะเล แพลตฟอร์มซอฟต์แวร์การจัดการ และโครงสร้างพื้นฐานอวกาศแบบสองวัตถุประสงค์ (dual-use) หลังจากสองทศวรรษที่เงินทุนเวนเจอร์ส่วนใหญ่หลีกเลี่ยงประเด็นด้านการป้องกันอย่างโจ่งแจ้ง ในปี 2569 ภาคส่วนนี้ได้กลายเป็นหนึ่งในเซ็กเมนต์ที่เติบโตเร็วที่สุดของเวนเจอร์ทั่วโลก
Anduril ในฐานะสัญลักษณ์แห่งปี
สัญลักษณ์หลักของปีคือ Anduril Industries บริษัทปิดรอบ Series H มูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ นำโดย Thrive Capital และ Andreessen Horowitz โดยเพิ่มมูลค่าเป็นสองเท่าจาก 30.5 พันล้านเป็น 61 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเวลาไม่ถึงหนึ่งปี การระดมทุนรวมสูงถึง 11.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Anduril รายงานรายได้ประมาณ 2.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับปี 2568 (เติบโตมากกว่า 100% เมื่อเทียบปีต่อปี) และคาดการณ์รายได้ 4.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับปี 2569 ในขณะที่เพิ่มกำลังการผลิตที่โรงงาน Arsenal-1 ในรัฐโอไฮโอ ในฤดูใบไม้ผลิปี 2569 บริษัทได้รับสัญญาระยะเวลาสิบปีจากกองทัพบกสหรัฐฯ มูลค่าสูงถึง 20 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามที่ฝ่ายบริหารระบุ เงินทุนจะนำไปใช้ในกำลังการผลิต การวิจัยและพัฒนา และแพลตฟอร์มการจัดการ Lattice ซึ่งเป็นรายละเอียดที่สำคัญ เนื่องจากการบูรณาการโซลูชันซอฟต์แวร์และฮาร์ดแวร์นี้เองที่ทำให้ defense tech สมัยใหม่แตกต่างจากผู้รับเหมาด้านการป้องกันแบบคลาสสิก
Mach Industries และการเปลี่ยนผ่านสู่ความเร่งด่วนในการผลิต
ในเทรนด์เดียวกันนี้คือรอบล่าสุดของ Mach Industries มูลค่า 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐในรอบ Series C ด้วยมูลค่าประมาณ 1.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้ผลิตโดรนไร้คนขับระบุโดยตรงว่าลำดับความสำคัญไม่ใช่ "รูปลักษณ์ของการประเมินมูลค่า" แต่คือการดำเนินการ: สัญญาของรัฐบาล การจ้างงาน การพัฒนา และการขยายเครือข่ายการผลิตของตนเองที่ชื่อ Forge สัญญาณที่ลึกซึ้งนั้นเรียบง่าย: นักลงทุนใน defense tech กำลังเปลี่ยนจากความหลงใหลในต้นแบบไปสู่ความเร่งด่วนในการผลิต ไม่ใช่เรื่องของวิดีโอสาธิตและสัญญาทดสอบอีกต่อไป แต่เป็นเรื่องของการส่งมอบในปริมาณมากตามระยะเวลาที่กำหนดโดยภูมิรัฐศาสตร์ที่แท้จริง ตรรกะที่คล้ายคลึงกันนี้ปรากฏให้เห็นในการระดมทุนของบริษัทต่างๆ เช่น True Anomaly, Sierra Space และ Vast ซึ่งรวมการประยุกต์ใช้ทางทหารและเชิงพาณิชย์ไว้ในฐานเทคโนโลยีเดียวกัน
สัญญาณแรกของสภาพคล่อง
สิ่งสำคัญคือเป็นครั้งแรกในรอบ很长时间ที่ภาคส่วนนี้เริ่มมีสภาพคล่อง สตาร์ทอัพด้านการป้องกันรายเล็กๆ แห่งหนึ่ง ซึ่งเป็นผู้พัฒนาโดรน AI ชื่อ Swarmer ได้เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ และหุ้นของบริษัทเพิ่มขึ้นมากกว่า 500% ในวันแรกของการซื้อขาย โดยทรงตัวอยู่ที่ขอบบนของช่วงราคาในช่วงต้นเดือนมิถุนายน สำหรับกองทุนเวนเจอร์ นี่เป็นสัญญาณที่จับต้องได้ประการแรกว่าหน้าต่างสำหรับการออกกำลังเริ่มเปิดขึ้นในภาคการป้องกัน ซึ่งหมายความว่านักลงทุนพร้อมที่จะทำกำไรและนำเงินกลับมาลงทุนในสตาร์ทอัพด้านการป้องกันรุ่นต่อไป
อวกาศ: จากจรวดสู่โลจิสติกส์วงโคจร
เทคโนโลยีอวกาศกำลังกลับมาสู่วาระการลงทุนเวนเจอร์อีกครั้ง แต่ไม่ใช่ในฐานะการเดิมพันเชิงเก็งกำไรอีกต่อไป แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐานทางอุตสาหกรรมและการป้องกัน Impulse Space ระดมทุนได้ประมาณ 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐในรอบ Series D ทำให้การระดมทุนรวมทะลุหนึ่งพันล้านดอลลาร์สหรัฐ บริษัทเดิมพันใน "การเคลื่อนย้ายหลังการปล่อย" (mobility after launch) หรือโลจิสติกส์วงโคจร ซึ่งนักลงทุนเริ่มเรียกมากขึ้นว่า "การขนส่งสินค้าอวกาศ" (space freight) ภารกิจที่สำเร็จสามครั้ง ยานอวกาศ Mira ที่ปฏิบัติการได้ ยาน Helios ที่วางแผนไว้สำหรับปี 2570 และสัญญาอีกหลายร้อยล้านดอลลาร์สหรัฐ ล้วนสนับสนุนวิทยานิพนธ์ที่ว่าการขนส่งและบำรุงรักษาสินค้าในวงโคจรกำลังกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานพื้นฐานสำหรับความต้องการทั้งในเชิงพาณิชย์ พลเรือน และการป้องกัน
บริษัทอวกาศที่มีการประยุกต์ใช้ทางทหารโดยทั่วไปเป็นหนึ่งในผู้รับเงินทุนที่โดดเด่น: True Anomaly, Sierra Space และ Vast อยู่ในกลุ่มผู้รับเงินทุนด้านการป้องกันรายใหญ่ที่สุดของปี ในขณะเดียวกัน ตลาดอวกาศเองก็ไม่ได้เป็นเรื่องราวของอเมริกา-จีนอีกต่อไป สตาร์ทอัพจากเกาหลีใต้ ญี่ปุ่น อินเดีย และออสเตรเลีย กำลังอ้างสิทธิ์ในห่วงโซ่ใหม่ของการปล่อยจรวด การสื่อสารผ่านดาวเทียม และโครงสร้างพื้นฐานวงโคจร ซึ่งหมายถึงการอ้างสิทธิ์ในพอร์ตการลงทุนระหว่างประเทศของกองทุนเช่นกัน รัฐบาลในภูมิภาคสนับสนุนแนวโน้มนี้ผ่านสัญญาโดยตรง สิทธิประโยชน์ทางภาษี และโครงการปล่อยจรวดของรัฐบาล ทำให้อวกาศของประเทศกลายเป็นส่วนหนึ่งของนโยบายอุตสาหกรรม
สำหรับกองทุนเวนเจอร์ นี่หมายถึงการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในภูมิศาสตร์ของดีล กองทุนทั่วโลกกำลังสร้างโครงสร้างร่วมกับผู้เล่นในท้องถิ่นมากขึ้น โดยเฉพาะในโซล โตเกียว เบงกาลูรู และซิดนีย์ เพื่อให้สามารถเข้าถึงบริษัทที่มีแนวโน้มสูงที่จะเข้าสู่ตลาดต่างประเทศได้ตั้งแต่เนิ่นๆ รูปแบบเดียวกันนี้เห็นได้ในเซมิคอนดักเตอร์และฮาร์ดแวร์: เอเชียไม่ได้ถูกมองว่าเป็นแหล่งรวมของอุปสงค์ภายในประเทศอีกต่อไป แต่ถูกมองว่าเป็นส่วนหนึ่งของห่วงโซ่การสร้างมูลค่าระดับโลก และหากไม่มีสถานะอยู่ในภูมิภาคนี้ กองทุนขนาดใหญ่ก็จะอธิบายวิทยานิพนธ์ "ความเป็นผู้นำระดับโลก" ของตนให้ LP ฟังได้ยาก
Deep Tech, เทคโนโลยีชีวภาพ และ AI ในตัว
เบื้องหลังโครงสร้างพื้นฐานและการป้องกันคือการเปลี่ยนทิศทางที่กว้างขึ้น จาก SaaS แบบคลาสสิก สู่เศรษฐกิจทางกายภาพและเศรษฐกิจที่มีการควบคุม มีสองสาเหตุ ประการแรก ปัญญาประดิษฐ์ทำให้ผลิตภัณฑ์ซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิมหลายอย่างด้อยค่า: ฟังก์ชันพื้นฐานถูกคัดลอกและทำให้เป็นอัตโนมัติเร็วขึ้นเรื่อยๆ และ "AI wrapper" เพียงอย่างเดียวก็ไม่สามารถดึงดูดเงินทุนจำนวนมากได้อีกต่อไป ประการที่สอง โครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพ ตลาดที่มีการควบคุม และวงจรวิศวกรรมที่ยาวนานสร้างอุปสรรคสูงที่คู่แข่งต้อง "ฝ่าฟัน" และเจ้าของคอขวดจะได้รับอำนาจต่อรอง
สิ่งนี้เห็นได้ชัดเจนในด้านการดูแลสุขภาพและเทคโนโลยีชีวภาพ Waypoint Bio ระดมทุนได้ประมาณ 20 ล้านดอลลาร์สหรัฐในรอบ Series A เพื่อพัฒนาการบำบัดด้วยเซลล์ CAR-T โดยใช้ชีววิทยาเชิงพื้นที่ (spatial biology) และการมองเห็นด้วยคอมพิวเตอร์ Adaptive Innovations ปิดรอบการระดมทุนมูลค่า 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยปรับโครงสร้างการดำเนินงานด้านการดูแลสุขภาพที่บ้านรอบ AI ควบคู่กันไป ในช่องทางที่แคบลง ดีลต่างๆ เช่น Series B มูลค่า 92.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐของ Contraline (การพัฒนายาคุมกำเนิดสำหรับผู้ชาย NES/T Gel) และ Series A มูลค่า 42 ล้านดอลลาร์สหรัฐของ Layup Parts (วัสดุคอมโพสิตและห่วงโซ่อุปทาน) ก็ปิดตัวลงเช่นกัน บริษัทเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงรูปแบบใหม่: AI ในตัวมันเองไม่ใช่ผลิตภัณฑ์ แต่เป็นชั้นในตัว (embedded layer) ที่เชื่อมโยงกับการควบคุมขั้นตอนการทำงาน การชดใช้ค่าสินไหมทดแทนจากประกัน หรือผลลัพธ์การดำเนินงานที่วัดผลได้ AI สากลไม่เพียงพออีกต่อไปที่จะดึงดูดเงินทุนจำนวนมาก: จะต้องถูกฝังอยู่ในขั้นตอนการทำงานที่ขาดแคลนหรือในโครงสร้างพื้นฐานการจัดจำหน่ายที่มีการควบคุม
การเปลี่ยนทิศทางนี้ได้รับการยืนยันจากกองทุนเองด้วย Eclipse บริษัทร่วมทุน ซึ่งเป็นหนึ่งในนักลงทุนรายแรกๆ ของผู้ผลิตชิป Cerebras เปิดเผยการระดมทุนประมาณ 1.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในตราสารสองประเภท (ประมาณ 720 ล้านสำหรับระยะเริ่มต้น และ 591 ล้านสำหรับระยะหลัง) โดยกำหนดเป้าหมายไปที่อุตสาหกรรม "ทางกายภาพ" โดยตรง ได้แก่ โครงสร้างพื้นฐาน AI การผลิต และการป้องกัน เมื่อรวมกับกองทุน AI มูลค่า 3.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของ Kleiner Perkins ในเดือนมีนาคม ก็เป็นการยืนยันว่าเงินทุนสถาบันสำหรับอุตสาหกรรมทางกายภาพที่เกี่ยวข้องกับ AI ยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง แม้ในขณะที่ขนาดของแต่ละรอบเริ่มกลับสู่ปกติหลังจากจุดสูงสุดในช่วงต้นปี การเกิดขึ้นของกองทุนเฉพาะทางภายใต้เศรษฐกิจกายภาพได้กลายเป็นสัญญาณอีกประการหนึ่งสำหรับตลาด: การเดิมพัน deep tech หยุดเป็นเพียงประเด็นเฉพาะ และกลายเป็นการจัดสรรพอร์ตการลงทุนเชิงกลยุทธ์
พลวัตเชิงโครงสร้างของเงินทุนและขอบฟ้าสภาพคล่อง
การกระจุกตัวของเงินทุนและช่องว่างบน Series B
เบื้องหลังตัวเลขที่ทำลายสถิติมีภาพที่น่ากังวลสำหรับผู้ก่อตั้งส่วนใหญ่ แม้ปริมาณรวมจะเพิ่มขึ้น จำนวนนักลงทุนทั่วโลกที่ยังคงเคลื่อนไหวในไตรมาส 1 ปี 2569 ลดลงประมาณ 10% เมื่อเทียบรายไตรมาส เหลือประมาณ 10,000 ราย ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบหลายปี จำนวนดีลลดลงประมาณ 15% เมื่อเทียบรายไตรมาส เหลือประมาณ 7,000 ดีล ซึ่งเป็นผลประกอบการรายไตรมาสที่ต่ำที่สุดนับตั้งแต่ปลายปี 2559 ระยะหลังรวบรวมเงินได้ประมาณ 246 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจาก 584 ดีล ในขณะที่รอบ Seed มีมูลค่าเพียงประมาณ 12 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งกระจายอยู่ระหว่างทีมเกือบ 3,800 ทีม ในชุดสถิติชุดเดียวกัน ตลาดระยะหลังที่เอื้อเฟื้ออย่างเป็นประวัติศาสตร์และตลาดระยะเริ่มต้นที่เย็นลงอย่างเห็นได้ชัดอยู่ร่วมกัน และนี่ไม่ใช่ความผิดปกติชั่วคราว แต่เป็นความแตกต่างเชิงโครงสร้างที่กำหนดพฤติกรรมของกองทุนมาหนึ่งปีแล้ว
การกระจุกตัวของเงินทุนยังปรากฏให้เห็นในระดับกองทุนอีกด้วย ตามการประมาณการของนักวิเคราะห์ ประมาณ 73% ของเงินทุนจากนักลงทุนสถาบัน (LP) ในไตรมาส 1 ปี 2569 ตกเป็นของบริษัทร่วมทุนเพียงห้าแห่ง กองทุน Andreessen Horowitz มูลค่า 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนมกราคมเพียงกองทุนเดียว มีมูลค่าเกิน 18% ของภาระผูกพันทั้งหมดในอุตสาหกรรมเวนเจอร์ของสหรัฐฯ ในปี 2568 สำหรับผู้จัดการกองทุนหน้าใหม่ (กองทุนขนาดสูงถึง 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) นี่หมายถึงช่องทางการระดมทุนจาก LP ที่หยุดนิ่งในทางปฏิบัติ ดังนั้นจึงคาดว่าจะมีการรวมตัวและการปิดกองทุนมากที่สุดในแถบนี้ในช่วง 12-18 เดือนข้างหน้า "ช่องว่าง Series B" หรือที่เรียกว่ากำลังก่อตัวขึ้นในตลาด: บริษัทที่เติบโตเกินกว่าระยะ Seed แต่ไม่เข้ากับกรอบการเล่าเรื่องของ AI ตกอยู่ในโซนที่เงินขาดแคลนในเชิงโครงสร้าง และมักจะถูกบังคับให้หันไปหาหน่วยงานเวนเจอร์ของบริษัท (corporate venture) การค้ำประกันของรัฐบาล เครื่องมือหนี้เวนเจอร์ (venture debt) และการระดมทุนตามรายได้ (revenue-based financing)
ในขณะเดียวกัน ภูมิศาสตร์ก็กำลังขยายตัว อเมริกาเหนือยังคงครอบงำ โดยเซ็กเมนต์ AI ระดมทุนได้ประมาณ 221 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสนี้ ยุโรปแสดงตัวเลขประมาณ 17.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (เติบโตเกือบ 30% เมื่อเทียบปีต่อปี โดย AI เป็นครั้งแรกที่ได้รับเงินทุนมากกว่าครึ่งหนึ่ง) ละตินอเมริการวบรวมได้ประมาณหนึ่งพันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสนี้ และเอเชียกำลังเสริมความแข็งแกร่งในเซมิคอนดักเตอร์ อวกาศ และฮาร์ดแวร์ สำหรับกองทุนทั่วโลก นี่หมายความว่าดีลที่ดีที่สุดมักเกิดนอกเหนือภูมิศาสตร์ซิลิคอนวัลเลย์ที่คุ้นเคย และผู้ที่สร้างเครือข่ายพันธมิตรในท้องถิ่นจะสามารถเข้าถึงโอกาสในระยะเริ่มต้นได้อย่างไม่สมมาตร
หน้าต่าง IPO และขอบฟ้าสภาพคล่อง
โครงเรื่องที่แยกจากกันซึ่งควรจับตาในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า คือการเตรียมความพร้อมของตลาดสำหรับการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปครั้งใหญ่ (IPO) นักลงทุนกำลังรอการจัด Roadshow สำหรับ IPO ที่เกี่ยวข้องกับ SpaceX และ xAI รวมถึงจับตาดูการออกสู่สาธารณะของ OpenAI ที่เป็นไปได้ในช่วงใกล้สิ้นปี 2569 ด้วยมูลค่าที่เข้าใกล้หนึ่งล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ การเสนอขายเหล่านี้ ประกอบกับการเปิดตัวของ Swarmer ที่เกิดขึ้นแล้ว สามารถกำหนดความอยากของตลาดสาธารณะที่มีต่อ AI ในอีกสองสามปีข้างหน้า และเปิดหน้าต่างสภาพคล่องที่รอคอยมายาวนานสำหรับนักลงทุนระยะหลัง
การเปิดหน้าต่าง IPO ไม่ใช่เพียงโอกาสในการทำกำไร สำหรับระบบนิเวศทั้งหมด นี่เป็นสัญญาณที่หากไม่มี LP ก็ไม่พร้อมที่จะตกลงรับภาระผูกพันเพิ่มเติมอีกต่อไป ตั้งแต่ปี 2565 ตลาดระยะหลังดำเนินชีวิตในโหมดสภาพคล่องที่ถูกเลื่อนออกไป: มูลค่าเพิ่มขึ้น secondaries กลายเป็นเรื่องธรรมดามากขึ้น แต่การออก "จริง" ยังคงหายาก หากการเสนอขายเรือธงในปี 2569 ประสบความสำเร็จ กองทุนจะสามารถคืนเงินทุนให้ LP และเริ่มวงจรใหม่ได้ ซึ่งจะปลดล็อก Series B อีกครั้ง หาก IPO สำคัญๆ ล้มเหลวหรือถูกเลื่อนออกไป ตลาดเสี่ยงต่อการเผชิญกับความเย็นลงอีกระลอก คราวนี้แม้แต่ใน AI และแรงกดดันต่อการประเมินมูลค่าของผู้นำก็จะหลีกเลี่ยงไม่ได้
สิ่งที่สำคัญสำหรับนักลงทุนเวนเจอร์และกองทุน
ณ วันที่ 3 มิถุนายน 2569 ตลาดสตาร์ทอัพและการลงทุนเวนเจอร์ได้ให้ข้อสรุปหลายประการที่บรรจบกันแก่กองทุน LP และนักลงทุนเชิงกลยุทธ์ AI ยังคงเป็นแม่เหล็กดูดเงินทุนหลัก แต่การแข่งขันได้เปลี่ยนจากแอปพลิเคชันไปสู่โครงสร้างพื้นฐานแล้ว ได้แก่ ข้อมูล หน่วยความจำ ชิป เครือข่าย พลังงาน และกำลังการคำนวณ Deep tech และเทคโนโลยีกองทัพกำลังกลับมาอยู่ในแถวหน้าอีกครั้ง เนื่องจากสินทรัพย์ทางกายภาพ อุปสรรคทางวิศวกรรม และตลาดที่มีการควบคุมถูกมองว่าเป็นการป้องกันการลอกเลียนแบบและเป็นแหล่งของความได้เปรียบในระยะยาวอีกครั้ง การประเมินมูลค่าของผู้นำเติบโตเร็วกว่าตลาด และสิ่งนี้สร้างทั้งหน้าต่างสำหรับการออกและเพิ่มความเสี่ยงของความร้อนสูงเกินไป โดยต้องมีการตรวจสอบรายได้ อัตรากำไร และคุณภาพของลูกค้าอย่างเข้มงวดมากขึ้น
ในขณะเดียวกัน การกระจุกตัวของเงินทุนได้กลายเป็นความเสี่ยงเชิงระบบ: ตลาดของกองทุนขนาดใหญ่ (megafunds) และดีลขนาดใหญ่ (megarounds) ดำรงอยู่ร่วมกับการขาดแคลนเงินทุนใน Series B และช่องทางที่หยุดนิ่งสำหรับผู้จัดการกองทุนหน้าใหม่ สำหรับผู้ก่อตั้ง นี่หมายความว่าเส้นทางจาก Seed สู่การเติบโตที่ยั่งยืนนั้นยาวนานขึ้น และต้องใช้ "stacks การระดมทุน" (fundraising stack) ที่รอบคอบมากขึ้น ซึ่งเป็นการผสมผสานระหว่าง corporate venture การค้ำประกันของรัฐบาล เงินช่วยเหลือ (grants) และหนี้เวนเจอร์ แทนที่จะเป็นเพียงชุดของรอบจากนักลงทุนประเภทเดียวกัน สำหรับกองทุน ข้อสรุปหลักนั้นแตกต่างออกไป: ทางเลือกที่ดีที่สุดในปัจจุบันไม่ได้อยู่ที่การพยายามแข่งขันกับกองทุนขนาดยักษ์ห้ากองทุนเพื่อเป็นผู้นำในดีลที่โด่งดังที่สุด แต่อยู่ที่การเชี่ยวชาญเฉพาะด้าน ในแนวดิ่ง ภูมิศาสตร์ หรือระยะเฉพาะที่ insight และเครือข่ายความสัมพันธ์กลายเป็นข้อได้เปรียบที่แท้จริง
ข้อสรุปเชิงปฏิบัติหลักยังคงเหมือนเดิม แต่ในปี 2569 มันฟังดูรุนแรงขึ้น: ตลาดพร้อมที่จะให้ทุนสนับสนุนการเติบโตอีกครั้ง แต่เฉพาะในที่ที่มีอุปสรรคทางเทคโนโลยี อุปสงค์ระดับโลก และบทบาทที่ชัดเจนในโครงสร้างพื้นฐานใหม่ของเศรษฐกิจ ผู้ชนะไม่ใช่สตาร์ทอัพที่มี AI wrapper ที่ทันสมัย แต่เป็นบริษัทที่กลายเป็นองค์ประกอบสำคัญของประสิทธิภาพการผลิต การคำนวณ พลังงาน โลจิสติกส์ ความมั่นคงปลอดภัย และระบบอัตโนมัติ นี่คือสาเหตุที่ข่าวสตาร์ทอัพและการลงทุนเวนเจอร์ในวันพุธที่ 3 มิถุนายน 2569 สามารถอธิบายได้ว่าเป็นการเปลี่ยนผ่านจากกระแส AI เชิงเก็งกำไรไปสู่การแข่งขันด้านโครงสร้างพื้นฐานเพื่อแย่งชิงทรัพยากรที่ขาดแคลน เงินยังคงไหลเข้าสู่ปัญญาประดิษฐ์ แต่บ่อยครั้งขึ้นสู่ "รากฐาน" ของมัน: ชิป หน่วยความจำ พลังงาน ศูนย์ข้อมูล แพลตฟอร์มการป้องกัน เทคโนโลยีอวกาศ และเศรษฐกิจกายภาพ สิ่งนี้สร้างโอกาสใหม่สำหรับผู้ที่พร้อมทำงานกับวงจรที่ยาวนานและความเสี่ยงทางวิศวกรรม และในขณะเดียวกันก็ต้องการวินัยในการคัดเลือกและการควบคุมการประเมินมูลค่าที่เข้มงวดมากขึ้นจากนักลงทุน
